氟化工双雄拆解:巨化 vs 东岳,一个是A股"顶配",一个是港股"骨折价"

昨天(7月10日)氟化工又挨了一记闷棍。巨化(600160)收43.42,砸了5.61cm;东岳集团(00189)在港村更惨,收13.77,一天跌了将近9cm。有读者私信我,说套里面了,慌得一批。

我先讲个故事你就懂了。

前阵子英国出了条政策,推迟F-Gas淘汰,同时英国最大的制冷批发商把主力冷媒报价上调60%。按人话理解,海外要涨价、供应更紧,对咱们做出口的氟化工厂是天大的利好。结果呢?7月3号那天,多氟多、三美、巨化三大龙头,全被按在跌停板上。

利好为啥砸成利空?这事一点都不新鲜,是我村的老尿性了。之前资金赌的是“海外快速淘汰旧冷媒→需求爆发→利润捅破天”,英国这么一推迟,那个“急迫感”没了。故事讲慢了,做多的资金一看,得,先落袋为安。

但你得看清底子。英国自己基本不产制冷剂,全靠进口,它推迟淘汰只是放慢进口缩减的速度,不是不要东大的货了。国内的出口市场、涨价逻辑,一根毛都没掉。而且价格硬得很——R32主流工厂报价7月中旬已经到65500一吨,2023年底部才13000,不到三年涨了400cm还多。

所以昨天这一跌,是资金踩踏,不是基本面塌方。市场从“讲故事”回到“看业绩”,反而把泡沫挤掉了。这是理解这俩票现在位置的大前提。

底下我把这两个货一个个拆给你听。一个是A村的顶配,一个是港村的骨折价。

……

先说巨化。A村氟化工的六边形战士,好是真好,就是不便宜。

我把结论搁最前面:这是“好公司+贵价格”的经典组合,现在这个位置,是合理区间下沿,能拿,别追。

它好在哪?三点。

第一,配额就是印钞许可证,它是最大的持牌人。2026年巨化手握全国39.3%的三代制冷剂配额,主流冷媒市占率国内第一,行业总产能长期零增量。这套配额制的本质,是让制冷剂玩家彻底告别了“扩产—血战—亏损—出清”的大宗商品魔咒,相当于在全球范围拿了张特许经营牌照。这行业现在不卷了,反内卷反出来的钱,才是干净的钱。

第二,业绩是真金白银炸出来的,不是画饼。2024、2025、2026Q1归母净利润同比增速108%、94%、46%,2025年赚了37.8个小目标,上市以来最高。毛利率从17.5cm干到34.4cm,净利率从8.9cm干到21.6cm,双双创2012年以来新高。这叫炸裂财报。

第三,也是它敢给高估值的真正原因——半导体材料这条第二增长曲线。巨化不只是卖冷媒的,电子级氢氟酸的客户覆盖中芯国际、长江存储、台积电、三星,甘肃那个410个小目标的硅氟一体化项目,布局的是超纯PFA、AI浸没式氟化液这些半导体刚需货,2026年6月底中交,三季度试车。市场是把它当“制冷剂现金牛+半导体成长股”双料在估的。

那估值到底贵不贵?毛估估给你算算。

现价43.42(来源:新浪实时接口,2026-07-10收盘)。券商对它2026年归母净利润的预期,集中在52-58个小目标(中金58.22,上海证券保守点41.4)。我取中性口径55亿,总股本约27亿股,那2026年EPS大概2块钱,对应现价的动态PE约21.7倍。中金给的目标价53.9,对应25倍PE。

我把话搁这里:21到28倍的PE,对一个净利增速已经从三位数掉到46cm、往后还要放缓的公司,不算便宜。*我算的合理价是48-54(2026年EPS 2块 × 合理PE 24-27倍)。现价43.42,其实在合理区间的下沿——昨天这一砸,反而砸出了一点安全边际。

操作上,波段1-3个月:能拿的继续拿,想上车的分批低吸别追。目标看48-50,乐观到54;跌破40我就认框架错了,那说明制冷剂逻辑要重估。仓位上它是“底仓”角色,波动小、确定性高,可以给板块仓位的六成。

风险也得说清楚:一是非制冷剂那摊子(传统石化、基础化工)量价齐跌,一直在拖后腿;二是在建项目大,有息负债涨得快,财务费用是压力;三是6月26号它刚创过历史新高,获利盘随时想跑;四是四代制冷剂如果被国产突破,三代的价格天花板会被压(这是中长期的事)。

……

再说东岳。港村的骨折价,便宜是真便宜,折价也是真折价。

结论先给:这是“错杀+身份折价”的混血儿,赔率高,但你得扛得住波动。激发我“侠义之心”的,是它那个估值。

它的家底,论全乎比巨化还猛——全中国唯一同时干氟化工和硅化工的,亚洲最大的氟硅生产商。R22年产能约22万吨全国第一,R22配额占全国29.46%第一,R32配额占20.09%第二(仅次于巨化)。

业绩也不含糊。2025全年营收143.55亿(+1.2cm),归母净利16.42亿(翻倍还多,+102.5cm),拟分红0.3港元/股。2025上半年更猛,拥有人应占溢利同比+153cm。弹性一点不输巨化。

但东岳最容易被人忽略的,是它手里攥着的“影子资产”。它持有东岳硅材(300821)44.4%的股权,光这一块,按2025年11月的股价算,市值就有67亿;而当时东岳集团整个市值才185亿。另外它旗下的东岳未来氢能材料,已经向上交所科创板递了IPO申请并获受理。说白了,你买母公司,等于附送一大块硅材股权,外加一个氢能IPO的期权。这买卖,港村愣是只给6.5倍PE。

估值我也算给你听。

现价13.77港元(来源:新浪实时接口,2026-07-10收盘)。中金维持它2026年净利预测26.94亿,对应2026年P/E约6.5倍,目标价16.68港元。注意,中金那个目标价对应的PE也才9.5倍——港村对这类周期化工股,就是这么抠门。同一条赛道,东岳的估值只有巨化的1/4到1/3。

我算的合理价是15.5-16.7港元(2026年EPS约1.55元人民币,给8-9.5倍PE)。现价13.77,理论空间12cm到21cm。昨天这9cm的大跌,反而又把空间打开了。

操作上,波段:9cm的恐慌性大跌本身就是个机会,逢低分批买。但丑话说前面,港村波动比A村大得多,心脏不好的别碰。目标看15.5-16.7(向中金目标价修复);跌破12.5我就先撤,那说明板块调整超预期或者港村流动性出了问题。它是“进攻”角色,给板块仓位的三四成——赔率比巨化高(便宜),但胜率比巨化低(流动性差、确定性弱)。

风险:一是港村的流动性折价是长期病,便宜可能一直便宜,估值修复得等催化剂,不会自动来;二是R22价格历史上暴涨暴跌过(曾经从3.2万一个月砸到1.6万),东岳对R22依赖度比巨化高;三是它2025年制冷剂分部其实是亏的(-0.52亿),盈利主要靠有机硅撑着,结构不均衡;四是四代制冷剂进度落后巨化,中试2025年5月才刚受理。

……

那到底买哪个?

这题不该是“二选一”,更像“稳和狠怎么搭”。

要是只让我选一个,波段1-3个月、图个确定性,选巨化——它有明明白白的Q3长协涨价和项目试车做催化,砸下来的位置也不贵了。要是你扛得住波动、赌的是估值修复的赔率,东岳的性价比更极致——6.5倍PE + 影子资产 + 昨天9cm的恐慌盘,这种组合在A村你打着灯笼都找不着。

我自己更喜欢的打法是巨化打底(六成)、东岳做弹性(四成)。俩票共享“配额刚性+氟化工景气”同一个β,又各有独立的α——巨化的半导体,东岳的硅材IPO,不完全重叠。

最后提醒一句节奏。现在是板块被资金踩踏后的第二周,还没看到明确的止跌信号,别一把梭。分两三批在回调里建仓,把7月内要出的Q3长协报价当验证信号:报价再涨,逻辑就坐实了;报价走平甚至松动,那就得重新掂量。

抄底要有节奏。我从来不追高,所以也不杀跌——这是一枚硬币的两面。子弹留一半,别用杠杆。见过太多满仓满融被斩杀的高手,何必呢。

就这些。

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