1. 核心结论

我对海康威视（002415）的最新判断是：

下行周期还能稳定赚钱的公司不多了，值得高看一眼。

中线：偏多，当前属于“可以买/可以继续持有”的位置；短线：不要追财报后的大幅高开。

真正值得重视的并不是“安防行业回暖”，而是海康正在出现三个变化：

第一，利润增速开始明显跑赢收入；第二，创新业务逐渐从故事变成利润来源；第三，ROE有望重新回到20%以上。

7月24日收盘价为 35.49元，总市值约 3253亿元。关键是：2026年半年报是在7月24日收盘后披露的，所以35.49元实际上还是“财报前价格”。7月27日市场才第一次正式交易这份半年报。

我的估值结论：

项目	判断
7月24日收盘	35.49元
TTM PE	约19.8倍
2026E PE	17.6–18.1倍
2027E PE	15.1–15.9倍
合理2026E PE	20–22倍
基础目标价	40–44元
乐观情景	46–48元
悲观情景	29–32元

所以从35.49元看，我认为海康目前不是“极度便宜”，但属于质量改善尚未被完全定价。

2. 半年报：这份财报确实不错

2026H1：

营收 468.23亿元，同比增长11.97%
归母净利润 78.96亿元，同比增长39.57%
扣非净利润 77.12亿元，同比增长40.50%
毛利率 49.97%，同比提升4.78个百分点
ROE 9.17%，同比提升2.32个百分点

尤其二季度：

Q2收入261.07亿元，同比增长12.11%；归母净利润51.15亿元，同比增长41.34%；毛利率进一步升至50.67%。

这说明利润改善已经不是Q1一次性的。

回看过去三年：

年份	营收	归母净利润	ROE
2023	893.4亿	141.1亿	19.64%
2024	925.0亿	119.8亿	15.34%
2025	925.1亿	142.0亿	17.30%
2026H1	468.2亿	79.0亿	9.17%

2024年基本可以确认是本轮盈利周期的低点；2025年是利润恢复，2026年开始进入“收入恢复增长+利润率恢复”阶段。2023—2025年度数据来自公司年报。

管理层最新交流中甚至提出：

2026年目标是“营收破千亿、利润创新高”，ROE预计有望重新超过20%。

这其实是海康估值能否真正抬升的关键。

3. 最大亮点不是传统安防，而是创新业务

2026H1传统核心业务收入约306亿元，同比增长仅4.59%。

但创新业务已经做到：

151.70亿元，同比增长28.93%，占公司收入32.4%。

拆开来看：

机器人：40.28亿，+28.34%
热成像：29.64亿，+47.61%
智能家居：约28.18亿，+2.35%
汽车电子：27.64亿，+17.50%
存储：19.44亿，+88.18%

这已经不是边角料业务。

这是我目前看海康最重要的一条逻辑：

未来市场给海康估值，不能再简单按照一家低增长安防设备公司定价。

过去：

摄像头龙头 → 国内安防成熟 → 增长见顶 → 估值下杀。

现在：

视频感知底座 → AIoT → 机器视觉 → 工业机器人 → 热成像 → 汽车电子 → 存储 → 边缘AI。

但这里也必须去伪存真。

4. 海康到底是不是“AI股”？

我认为：

是真AI受益股，但不是“算力AI股”。

它和寒武纪、英伟达、ASIC、GPU不是一条逻辑。

海康真正的AI逻辑是：

视觉感知 + 边缘AI + Physical AI + 行业智能化。

例如管理层披露，公司已经推出超过1000款大模型相关产品，“文搜”产品累计销售超过10万台；“观澜编码”等AI技术可以在相同画质下降低约50%的硬盘需求。

所以AI对海康的价值，不应该简单理解为：

“有大模型，所以给30、40倍PE。”

真正的传导路径是：

AI功能增强 → 产品ASP提升 → 老设备更新 → 软件和算法价值量提升 → 毛利率改善 → 单客户价值提升。

这才是海康值得关注的AI商业化逻辑。

5. 机器人：是真逻辑，但不要当成人形机器人炒

海康机器人目前主要是：

机器视觉 + AMR移动机器人 + 工业物流 + 智能制造。

这是实实在在已经产生几十亿元收入的业务，而不是PPT概念。海康机器人官网也明确将机器视觉、移动机器人、关节机器人作为主要产品体系。

因此：

海康与“具身智能/Physical AI”存在较强产业逻辑，但和当前资本市场最热的人形机器人零部件概念并不能完全画等号。

我反而更喜欢它这种模式：

不靠人形机器人概念兑现估值，而是工业机器人本身已经赚钱。

6. 一个容易被忽略的东西：毛利率

这是这份半年报里我认为最重要的数据。

2026Q1毛利率：

49.09%

Q2：

50.67%

H1：

49.97%。

而公司核心产品业务H1毛利率达到 53.91%。

为什么重要？

因为海康过去最大的问题其实不是没有收入，而是：

900多亿收入，但利润迟迟上不去。

如果未来营收做到1000亿元，而净利率能够重新稳定在18%左右：

1000亿 × 18% ≈ 180亿元利润。

那么35.49元对应的估值已经明显不贵。

这也是为什么我认为目前海康最大的变量，不再是“营收到底增长8%还是12%”，而是：

50%左右毛利率到底是不是新的正常水平。

7. 但半年报有一个明显瑕疵：现金流和库存

H1经营现金流：

32.31亿元，同比下降39.52%。

同期库存由2025年末的 204.72亿元大幅上升到 294.88亿元。

现金则从465.08亿元下降到378.51亿元。

公司解释的重要背景之一是备货以及部分电子元器件、存储产品供应及价格变化。

我暂时不会把它理解成经营恶化，因为：

应收账款反而由298.12亿元下降至277.84亿元。

也就是说目前更像：

主动增加库存，而不是客户回款突然恶化。

但Q3必须继续跟踪库存。

如果库存继续冲到320—350亿，而收入没有同步增长，就要重新评估。

8. 财务质量其实非常强

截至H1：

现金约 378.5亿元。

而：

短期借款约27.7亿
长期借款约9.3亿
租赁负债约2.7亿

所以本质上仍然是一个300多亿元净现金的公司。

这也是为什么我愿意给海康比普通硬件制造公司更高PE。

再加上分红。

2025全年累计现金分红约 1.15元/股，对应当前股价的历史股息率约 3.2%；2026H1又提出每股派息0.55元。

所以海康其实逐渐形成了一个比较有意思的组合：

AI成长 + 高ROE + 净现金 + 高分红。

这在A股并不多。

9. 估值：我认为35元附近低估了一点，但没有到“捡漏”程度

按7月24日收盘价计算，目前：

TTM PE ≈ 19.8倍
TTM PS ≈ 3.34倍
PB ≈ 3.86倍（按2026H1归母净资产计算）
EV/EBITDA ≈ 13.6倍
历史股息率约 3.2%

TTM利润和市值数据可交叉验证。

但现在真正应该看的是前瞻估值。

我的2026—2027模型

我给的基础假设：

2026E：

收入：1000–1020亿元
归母净利润：180–185亿元
EPS：约1.96–2.02元

2027E：

收入：1080–1120亿元
归母净利润：205–215亿元
EPS：约2.24–2.35元

于是35.49元对应：

2026E PE约17.6–18.1倍。

2027E PE约15.1–15.9倍。

这就是我开始转向积极的核心原因。

10. 海康应该值多少倍PE？

我目前认为合理中枢：

20–22倍2026E PE。

为什么不能只给15倍？

因为海康拥有：

近千亿收入规模；
50%左右毛利率；
大量净现金；
创新业务接近30%增长；
ROE正在向20%恢复；
全球视觉AI龙头地位。

为什么又不能轻易给30倍？

因为：

国内传统PBG/EBG需求仍然偏弱；

公司海外业务存在明显地缘政治和制裁风险；

核心主业增速目前仍只有个位数；

AI商业模式依然以硬件+解决方案为主，并没有变成高Recurring Revenue的软件公司。

所以我认为：

20–22倍是比较合理的“高质量制造+AIoT”估值。

对应2026E EPS约2元：

合理价格：40–44元

如果2027年的利润预期继续上修：

46–48元可以看。

但到了48元附近，相当于市场已经开始提前交易2027年的高增长，需要基本面继续超预期。

11. 同业比较

没有一家上市公司与海康完全可比，可以从三个方向看：

公司	主要逻辑	市值约	PE	最新经营特征
海康威视	AIoT综合平台	3253亿	~19.8X TTM	H1净利+39.6%
大华股份	最直接安防同行	~540亿	~14X	2025净利+32.8%
萤石网络	消费AIoT/云	~220亿	~33X	2025净利+12.4%
睿创微纳	红外热成像	~705亿	~48X	2025净利+97.7%

大华2025年收入327.44亿元、净利润38.58亿元，毛利率40.62%；2026Q1收入增长10.33%。

萤石2025年收入59.01亿元、净利润5.67亿元、ROE 10.09%，其中云平台服务毛利率达到71.05%。

睿创微纳2025收入63.04亿元，同比增长46.07%；净利润11.25亿元，同比增长97.66%；毛利率52.51%，ROE 18.68%。因此市场愿意给它远高于海康的成长估值。

这张表其实非常说明问题：

如果海康被当成大华，20倍PE似乎不便宜；如果创新业务真的把公司推向Physical AI平台，20倍左右又明显不贵。

因此接下来最大的投资争议就是：

海康究竟是“安防公司+一些新业务”，还是已经进入“AIoT综合平台”的估值重构期？

我的答案正在从前者向后者倾斜。

12. 技术面与7月27日交易策略

海康最近已经明显提前启动：

7月17日盘中最低 32.82元，随后一路上涨，7月24日收35.49元。近期52周高点约37.09元。

因此关键位置非常清晰：

第一支撑：34.0–34.5元

强支撑：32.8–33.2元

第一压力：36–36.2元

关键突破位：37.1元

而周一最大的变量是财报后的跳空幅度。

情景A：高开0–3%

我认为是相对健康的。

只要35.5元附近承接稳定，可以考虑：

小仓位介入。

情景B：直接高开5%以上，37.3元以上

我反而建议：

不要追。

因为已经直接碰到52周新高区域。

等37元附近回踩确认比追涨舒服得多。

情景C：财报很好，却冲高回落甚至翻绿

这通常意味着市场已经提前交易了一部分半年报预期。

这时候重点看：

34–34.5元能否守住。

守住，我反而认为是比较好的中线介入机会。

跌破32.8元，则需要重新评估。

13. 我的具体操作方案

激进型

35–36元：

5%左右仓位试仓。

放量突破37.1元并站稳：

增加到 8%–10%。

目标：

40元 → 44元。

止损：

32.8元附近。

稳健型

不追周一高开。

等待：

34–35元附近回踩

或者

突破37.1元后缩量回踩确认。

整体单一个股控制在总账户 8%–10%左右更合适。

长期配置型

我反而更建议三段布局：

35元附近第一笔；

32–33元第二笔；

Q3验证利润率和创新业务后第三笔。

只要2026全年净利润最终能做到180亿元以上，35元附近的中长期风险收益比是不错的。

14. 我最担心的五个风险

第一，50%毛利率不是新常态。

如果Q3重新掉到46%–47%，那么2026年180亿利润预测就需要下修。

第二，库存。

半年库存由205亿猛增到295亿，这是下一份季报必须重点检查的指标。

第三，国内政企业务恢复仍然慢。H1 PBG只增长4.67%，EBG只增长3.63%，传统主业还谈不上强复苏。

第四，海外地缘政治、技术限制和人民币升值风险。这些也是管理层最新交流中特别提到的经营挑战。

第五，AI估值透支。

海康确实有AI，但仍然是硬件和行业解决方案商业模式。如果市场把它炒成纯AI软件公司，估值超过25倍甚至30倍，那么赔率就会明显下降。

最终判断

如果让我现在给海康威视贴一个标签，我不会再简单写：

“低增长安防白马。”

而会改成：

“处于盈利拐点中的全球视觉AIoT龙头。”

这是一个很重要的变化。

35.49元：可以买，但不要因为半年报好就在周一无脑追高。

我目前的评级倾向：

中线：买入/持有

短线：等待财报后的价格确认

2026合理价值：40–44元

乐观目标：46–48元

技术止损：32.8元附近

真正决定它能不能从40元进一步走向50元以上的，不是半年报已经披露的39.6%利润增长，而是接下来三个数据：

Q3毛利率能否维持49%左右、创新业务能否继续25%+增长、2026全年净利润能否达到180–185亿元。

只要这三个条件同时兑现，我认为市场对海康的定价逻辑会从“业绩修复”进一步升级成估值重构。

市场有风险，以上目标价与仓位均建立在当前财务和估值假设上，不代表收益承诺；尤其7月27日是半年报披露后的首个交易日，实际开盘价会显著改变短线风险收益比。

海康威视，老登变小登？